东南商报与宁波证监局、宁波市证券期货业协会和中国金融期货交易所联合推出“国债期货”专栏，供投资者学习参考（主要内容仅供参考，不作为投资依据）。

　　２０１３年９月６日，国债期货正式上市。很多个人投资者开始研究如何“入市”并参与国债期货交易。专家表示，国债期货交易规则与股指期货等其他交易有许多不同点，投资者应事先理清这些差异，并尽量规避风险。

　　风险一：保证金比例是固定的吗？

　　小徐刚刚参与国债期货交易时，操作比较小心谨慎，以小手数进行交易。随着账面上的盈余逐渐丰厚，小徐觉得自己对国债期货交易已经掌握了，交易手数越来越大，甚至满仓操作。

　　可有一天，他接到了期货公司的追加保证金通知。小徐想，昨天自己也是这个仓位，行情也未往反方向走，怎么今天保证金就不够了？于是致电期货公司询问原因。原来该合约临近交割月，开始执行梯度提高保证金制度，这致使小徐的保证金不足，面临强行平仓风险。

　　风险提示：期货交易所和期货公司可根据交易制度及市场防范风险的需求，调整保证金比例，国债期货投资者也因此面临着保证金比例调整的风险，建议投资者不要满仓操作，同时在市场风险增大时，要留一些可用资金以备应付保证金比例调整。

　　风险二：卖出合约就是抛出吗？

　　小张有着近２０年的股票市场操盘经验，但对期货交易机制并不熟悉。在国债期货交易中，在没有调整交易软件开平仓选项的前提下，小张在９６．７元价位买了一手ＴＦ１２０３合约，等到价格上涨至９６．８元时，他在买卖项里选择了卖出，以为这类似于股票中的抛出，结果非但没有将原来的买单平仓，反而还开立了一手ＴＦ１２０３合约的空单。尽管这已经起到了锁仓的作用，但还是给他造成了保证金占用的增加。

　　通过联系期货公司业务员之后，小张懂得了期货交易机制与证券买卖不同，证券里的买卖相当于期货里的开平仓概念，于是他通过平仓选项将他的多单和空单各一手分别平仓了结。

　　风险提示：既能够做多又能够做空是期货市场交易的一大特征，投资者应理解做空的涵义及操作手法，并在使用交易软件时看清开平仓的性质，以免发生不必要的损失。

　　风险三：国债期货收益率为何偏低？

　　小陈是一个典型的风险偏好型的个人投资者，在商品期货市场摸爬滚打了多年，对于博取价差的投机交易非常喜欢。

　　不过，国债期货交易让他感到奇怪，按照国债期货价格体制，以一手的持仓来算，盘面每波动０．０１元，投资者赚得１００元。从市场运行情况来看，摒除异常波动后，每天的涨跌幅大部分落在０．２元的区间内，以最大波动幅度０．２元来计算，投资者一手最大获益为２０００元，相当于收益率１０％左右。

　　在同样存在杠杆机制的条件下，相对于商品期货和股指期货而言，这种收益率相对较低，其原因主要源自国债价格本身的合理波动范围较小。

　　风险提示：利率类金融资产价格的变动幅度本身就要比其他金融资产的价格变动幅度小。从期货交易机制上看，尽管收益率降低，但同时也降低了市场的波动风险，对于市场平稳运行是有益的。

　　风险四：国债期货跨期套利影响因素有哪些？

　　小周是期货市场上的老手了，精通于同品种间的跨期套利，对于正向市场和反向市场的理解也尤为深刻。国债期货正式上市后，他也想试试是否能够在国债期货中应用跨期套利策略。

　　他每天都关注三个挂牌合约之间的价差结构，于是他开始思索国债期货的价差结构意味着什么经济含义。由于期货不同月份合约价差主要源自期货标的的持有期成本，而国债期货的标的国债不存在仓储费等存储成本，反而由于票息原因存在持有期收益，因此国债期货不同期限合约间的价差主要是标的国债在持有期间的资金成本和票息收益的差额。投资者对于未来利率走势的预期就成为了国债期货价差变化的主导因素之一。

　　此外，由于国债期货采用实物交割制度，与国债期货价格变化密切相关的最便宜交割券在一定市场情况下可能会发生转变，因此这也会增加国债期货跨期价差结构的不确定性。综合考虑下来，小周感觉国债期货的跨期套利相比商品期货和股指期货在操作上要难很多。

　　风险提示：影响国债期货价格的因素是多方面的，既有投资者对于利率期限结构变化的预期，也有最便宜交割券转换带来的不确定性，因此投资者在分析价差结构时需要多方思考，综合判断。