2015年的6月12日，杠杆牛市达到5178点顶峰。两年后的今天，上证综指回落到3100点附近；中小创指数跌去了一半，个股早已是一地鸡毛；惟有上证50不断刷新着历史纪录。

    围绕着价值、成长、泡沫，A股巨变。

    A股日成交不足4000亿元

    2015年6月，上证指数攀上5000点，沪深两市日成交超2万亿元。昨日，两市成交不足4000亿元。

    资金如潮水般的退去，背后却是金融监管趋严。

    2015年，在去杠杆的背景下，投资者共同经历了千股跌停、千股涨停、千股停牌。数额不详的民间配资、结构化产品中的劣后资金等，在牛市成为印钞机之后，无一例外在熊市中沦为老虎机和绞肉机！

    2016年，保险万能险产品为银行资金入市提供了新的通道。估值中枢经历了新的一轮上行。至2016年下半年开始，针对整个金融系统拉开了监管序幕。从一开始央行通过公开市场进行调控，到今年以来银监会开始各种检查，最后到一行三会的协调监管，最终导致了各路资金放缓进入各种资产的速度。

    目前，这一轮金融调控仍未结束。券商分析认为，只有当我们看到央行开始重新宽松（也许是定向降准，也许是有意无意的降各种公开市场操作工具利率），我们才明白，新一轮泡沫又开始在孕育。

    讲故事类借壳不灵了

    监管趋严，市场环境也在发生深刻变化。2016年，“脱虚入实”成为金融监管的新取向。而对于证券市场来说，2016年以来，监管层对于借壳、并购、再融资逐步收紧。

    今年1月20日，证监会提出对“忽悠式”“跟风式”和盲目跨界重组的重点遏制，吹响严控类借壳的号角。加上再融资新规出台，部分被市场认为讲故事、类借壳的上市公司的重组最终折戟。

    仅在宁波，今年年初就有宁波建工、宁波富邦两家上市公司分别退出重组计划。市场分析人士称，国内再融资政策发生变化让他们“知难而退”。

    随着监管趋严、IPO提速，并购难度越来越大，无论是卖壳还是收购都越来越难，哪怕搞点高转送都被监管层关注。

    在招商证券的眼中，壳价值将回到历史较低水平。而中小创真正的机会要看三点：等待解禁高峰过去、中小创业绩雷彻底爆发和IPO速度放缓。而伴随着中国经济的复苏，流动性的放松，科创被重新提到重要地位，届时中小创将会走出低估。

    行情的核心在于业绩和成长

    今年来，不少投资者发现股票越来越难炒。一方面是指数转单日的波动幅度也基本控制在1%之内；另一方面，个股却分化极大，尤其是次新、高送转为代表的中小创股，遭受重创；以白酒、家电为代表的行业白马股却越走越高。

    在资金退潮，壳价值不灵的背景下，存量资金惟有将有限的筹码聚焦到估值合理、依靠内生增长的公司。所谓的今年以来涨幅较大“漂亮50”本质就在于此。

    在这样的市场环境下，那些拥抱白酒、家电的偏股型基金从牛市最高点至今取得了正收益，可以说，这些基金不仅大幅跑赢市场，而且为投资者带来绝对收益。

    Wind数据显示，在所有普通股票型和混合型基金中，有多只基金自2015年6月高点至今取得了正收益。其中收益最高的主动股票型基金是前海开源再融资主题精选，期间收益率高达21.5%，这也是唯一收益率超过20%的股票型基金。一些灵活配置基金如兴业聚利、新华行业轮换配置、长安鑫利优选、东方红睿元三年定期、浦银安盛盛世精选等基金也取得超过20％的正回报。另外有较多基金区间收益率超过10％。

    兴全基金沪深300指数增强基金基金经理申庆近日表示，监管层今年以来出台的相关政策表明了对A股市场的监管将更趋完善，有助于A股市场长期健康发展。对于市场机会，申庆则认为接下来估值和成长匹配的价值投资风格或将进一步深化，“炒新、炒小、炒概念”等投机行为继续退潮，不合理的过高估值股票仍会回落。

    记者 张寅