随着A股国际化进程不断推进，外资正改变着A股的投资风格，“价值为王”开始主导A股投资方向。

    外资正改变A股的投资偏好

    从2002年的QFII（合格的境外机构投资者）制度开始，A股国际化进程逐步展开，如2011年RQFII（人民币合格境外投资者）制度落地，2014年沪港通正式开通，2016年深港通也正式启动，今年6月A股正式被纳入MSCI指数。

    海外增量资金具有特定的风险偏好，正改变着A股的投资风格。以陆港通为例，去年年底深港通开启以来，资金加快了“南下”和“北上”的速度，南下资金填补了港股的部分“价值洼地”，北上资金则逐步影响A股的投资风格，特别是今年2季度以来，北上资金成交占比显著提升，由于北上资金更加偏好家电、食品等消费品行业，对今年以来的消费白马股的市场表现起到了推波助澜的作用。

    纳入MSCI指数后，A股的国际化进程将显著加速。据测算，短期将会带来不超过1000亿元的增量资金；中长期来看，增量资金的规模或达到2.7万亿元。可以预期，未来会有更多的境外资金，对A股原有的投资生态造成显著影响。与去年下半年的险资类似，今年以来，外资已成为当前存量博弈市场中的一股不可忽视的“增量”边际力量，并将显著加速A股的国际化进程。

    分析人士指出，随着A股互联互通机制逐步完善，海外资金对A股的持股比例将不断抬升，将改变A股的投资偏好，并对原有估值体系产生持续影响。投资者应重视估值水平，包括估值与成长的匹配，以及历史估值的比较，市场的投资风格回归基本面主导的方向仍将继续。

    哪些板块还值得投资

    全球不同市场的估值水平参差不齐，大多数行业的估值水平差异也非常大，很难以绝对估值进行比较，但如果从估值与盈利能力的动态平衡角度来比较，是可行的。

    广发证券分析指出，从PB（平均市净率）和ROE（净资产收益率）的匹配来看，A股整体估值已经基本和国际接轨。但分行业来看，目前A股结构性高估和结构性低估仍然同时存在，其中，结构性高估的行业主要有大部分周期性行业、新兴行业、非银金融。盈利能力（ROE）和资金面将驱动结构性高估（或低估）行业估值回归。

    在A股各行业中，估值基本与国际接轨的最具代表性的行业是必需消费品，部分行业如食品饮料、医药等甚至存在小幅溢价。这与今年上半年极其“不确定”的宏观和流动性环境有关，沪、深股通“北上资金”的偏好又进一步拉大了相关公司尤其是消费白马股的“确定性溢价”。

    以新兴行业为主的创业板，经过2年多轮大幅下跌后，整体估值水平已大幅下降，PE（市盈率）从高点的143.26下滑至目前的56.63，降幅达64.66%；PB从高点的11.53下滑至目前的4.51，降幅达60.88%。但创业板整体估值水平依旧不低，多数行业PB在5倍左右，而盈利能力仅为10%左右。

    尽管如此，分析指出，随着外延式并购退潮，创业板缺乏“看长做短”的大逻辑，中期难见大的投资机会。

    广发证券分析认为，周期板块估值或出现分化，从估值和盈利能力匹配角度来看，具有较高“性价比”的行业有房屋建设、房地产开发、高速公路、石油化工、造纸等。而盈利能力结构性改善的细分行业有化学纤维、玻璃制造、造纸、煤炭开采等。

    银监会公布数据显示，商业银行净利润增速出现小幅回升。随着经济进一步企稳，商业银行的资产质量或持续改善。分析认为，从盈利和估值的匹配程度来看，银行具有较高的“性价比”。

    目前，银行和地产的估值偏低。银行板块ROE约为15%，PB仅为1倍左右；地产板块ROE接近12%，而PB也仅为2.4倍。分析结果显示，盈利能力较高且估值较低的银行主要有工商银行、农业银行、建设银行、招商银行、浦发银行等。

    地产行业的估值水平从去年中下旬开始持续回落，市盈率从24倍左右大幅下行到目前17倍。分析指出，得益于三四线城市的超预期增长，地产小周期拉长，“预期差”或带来行业估值的阶段性修复，重点关注地产行业龙头股的投资机会。

    据测算，前50大地产公司的市场占率已经超过50%。在行业集中度显著提升的背景下，地产龙头的销售增速始终高于行业整体。特别是2016年下半年以来，地产行业整体的销售增速持续下行，但地产龙头公司的销售增速依然大幅加速。

    记者 张波