漫画 章丽珍

    针对近年来上市公司频频修改业绩承诺的乱象，日前，证监会作出新的窗口指导，要求上市公司并购重组时所做的业绩承诺不可变更，不可调整；通过股东大会对已完成的并购重组约定的业绩承诺进行调整，也要被严控。这意味着中小投资者再也不用担心重组方“对赌”失败，而收不到补偿款或股份对价的情况发生。

    超百起并购重组承诺业绩变脸

    近年来，业绩承诺几乎成为上市公司并购重组内容的标配，甚至在部分重组中交易双方都作出了业绩“对赌”。然而，在并购重组完成后，这些业绩承诺很多发生了变化，不能兑现。

    据统计，去年有1055起并购重组交易处于业绩承诺期，但根据上市公司公告，116起交易的去年实际净利润低于承诺净利润，占比11%。2017年以来，已有87家上市公司发布了共计130份业绩承诺补偿公告，粗略计算，还有近30家公司未完成业绩补偿。

    Wind统计数据显示，包括早期的收购、重组、借壳等，2016年合计有657次收购资产需完成业绩承诺，涉及503家上市公司，从“对赌”协议承诺盈利完成情况来看，133起收购资产未完成业绩承诺，占比达2成。涉及上市公司121家，占比24%。

    业内人士称，业绩补偿本身是一种承诺，保证股东不吃亏，但业绩补偿也有一定风险，一旦未来行情发生变化甚至恶化，那么业绩补偿很可能就是一个巨大包袱。历史资料显示，山东地矿2013年重组上市时，山东华源、地矿集团、北京正润等八方与上市公司签订了盈利预测补偿协议，若拟购买资产未完成承诺净利润数额，八家发行对象应进行补偿。该协议做出了将近5亿元的高额业绩承诺。但由于重组后的山东地矿业绩承诺未达标，相关股东却金蝉脱壳，早已卖光手中股份，无法兑现股份补偿协议。

    另外，深华新收购八达园林后，业绩未达标，于是修改了补偿方案，将承诺期由原来的2015年至2017年变更为2016年至2019年。华伍股份业绩补偿方案由一个年度一次考核调整为三年一次考核，且不再扣除政府补助。而利欧股份则对标的资产业绩的考核方法进行调整，从而完成业绩承诺。

    业绩承诺不可变更不可调整

    业绩补偿是并购重组“对赌”协议的核心要义，是指被投公司在约定期间能否实现承诺的财务业绩。因为业绩是估值的直接依据，被投公司想获得高估值，就必须以高业绩作为保障，通常是以净利润作为“对赌”标的的。业绩赔偿的方式通常有两种，一种是赔股份；另一种是赔钱。后者较为普遍。

    自去年5月首次明确并购重组监管政策最新五大方向以来，证监会对上市公司并购重组的监管持续升级。市场人士称，2017年证监会并购重组新一轮的监管重点将布局在“五大风险”上，包括杠杆、交易、跨界、整合、减值风险等。

    对于轻资产的并购交易，严格监管形势不变。尤其是游戏、VR、影视、互联网金融等轻资产类行业并购审核趋严，监管层担心轻资产跨界并购形成的商誉，将可能面临巨额减值的风险，给上市公司带来较大的财务风险。

    日前，证监会对于并购重组政策作出了新的窗口指导，要求并购重组时所做的业绩承诺不可变更，不可调整；通过股东大会对已完成的并购重组约定的业绩承诺进行调整，也要被严控。

    此外，对于规避重组上市，也要严格监管。有些借壳交易，刻意打散标的资产股权，把大量表决权委托给他人，借此规避实际控制人变更的认定。以后证监会将此认定为重组上市。

    分析人士称，此次窗口指导的核心在于鼓励上市公司进行促进行业整合和产业升级的产业并购重组，遏制忽悠式、跟风式和盲目跨界重组，进一步遏制借助并购重组、非公开发行进行的套利行为。以后股东大会上可能不会出现关于业绩承诺调整的议案了。

    记者 张波