近一个月以来，黑色、有色工业品出现持续上涨，带动一批相应的周期股出现上涨，上证指数更是再次创出一年半以来的新高，市场“炒周期”热情高涨。但对于“新周期”，方正、招商等多家券商的研报却持不同观点。

    消费金融等周期商品大涨，“新周期”观点被持续验证

    方正证券分析师任泽平高唱认为，过去7个月经济多头已大获全胜。上半年消费金融类周期商品大涨，“新周期”观点持续被验证，硬着陆和繁荣顶点的观点宣告破产。7月份，出口、土地购置、发电、制造业投资持续改善，企业盈利向好，CPI较低，三季度经济数据或继续超出预期，延续对经济空头的逼空节奏。

    任泽平认为，“新周期”是理解未来宏观和市场的关键。“新周期”不是需求U型复苏，而是经济L型下的供给出清，必须重视供给侧。“新周期”的核心是从产能过剩到供给出清、行业集中度提升，行业龙头资产负债表持续修复，为新产能周期蓄积力量，新5％比旧8％好。今年股市结构性牛市中的家电、钢铁、煤炭、有色、稀土、化工、造纸、银行、保险等大涨板块，均是供给出清行业集中度提升逻辑。

    市场没有出清，不要奢望新周期

    中泰证券分析师李迅雷算是这场论战中任泽平所指的“经济空头”之一。李迅雷认为，去杠杆、去库存、去产能等供给侧结构性改革的任务尚未完成，市场没有出清，因此不要奢望“新周期”。“钱多人傻”时代的结束已为期不远，只是资产价格高估值的思维定势暂时还将存在，但作为理性投资者应该放弃幻想了。

    招商证券分析师徐寒飞认为，期望越大，失望越大，上一轮寻找“新周期”的努力几近失败。2013年开始，创业板代表经济增长的“新方向”（所谓“新周期”），启动了一轮轰轰烈烈的行情，相比“旧周期”的代表指数（上证50），创业板指数的超额收益超过2倍，不得不说，市场对创业板寄予了厚望，这一类以互联网、电子、传媒等新兴产业为主的上市公司，被预期了“未来增长的方向”。不过，随着2016年PPI见底回升，创业板神话逐渐破灭，相对跌幅巨大，这意味着上一轮寻找“新周期”的努力几近失败。

    新一轮增长预期再起，但是毫无“新”意。新兴产业的高增长被“证伪”，供给侧改革带来的工业品价格上涨改善了一部分工业企业的业绩，市场将目光聚焦到周期类股票上，创业板被“抛弃”。2012年之前的十年里，中国的经济增长主要依靠的是工业化、城市化以及对外贸易，2016年之后，经济增长再次回到依靠工业生产来拉动，显然这不是“新周期”，只是“旧周期”的回潮。

    天风宏观团队分析师刘煜辉认为，本轮库存周期的两个现象反映出实际需求量的羸弱：一是复苏跨度短（3个季度）、复苏高点低（10.4%），二是除去生产者价格指数的实际产成品库存仍处于周期的低点。所以，周期的核心驱动因素主要来自价格上升，而非实际需求量扩张。价格上升和中上游产业的供给压缩政策、环保限产关停有关。这背后带来一系列的利益再分配。

    从二季度开始，库存周期的正相关指标如制造业PMI、生产者价格指数PPI、产成品库存、基建投资等数据见顶回落。而在此之前，黑色系（螺纹、双焦、铁矿）以及基本面较弱的商品如橡胶、PTA等期货价格也已先行回落。可以说中国经济复苏的短周期已经有了见顶迹象，但这个顶又被房地产投资给削平和拉长了。

    记者 张寅