今年上半年，结构性牛市主导市场，代表白马股行情的上证50和深证100R屡创新高。“业绩为王”投资逻辑非常明显，白马股表现出色，部分个股股价甚至创下历史新高。但8月以来，上证50和深证100R见顶回落，白马股出现滞涨行情。贵州茅台、老板电器等中报显示，股东户数较一季度末出现较大幅度增长。业内人士称，股东户数增长则代表着筹码分散，也往往对应着股价出现阶段性调整。

    72股涨幅超上轮牛市

    自去年1月底以，结构性牛市持续至今，上证指数累计涨幅不足20%，而上一轮牛市最大涨幅逾150%。相比之下，简直小巫见大巫。

    然而，不少白马股却已经涨幅惊人，甚至比上一轮牛市涨幅更大。据Wind统计，沪深两市有72只非次新股在本轮结构性牛市中的涨幅远超过其在上一轮系统性牛市中的涨幅。沧州大化、方大炭素、四川双马、顺丰控股、赣锋锂业5只股票自去年1月底以来涨幅分别高达350%、301%、332%、351%、228%。对应上一轮牛市中的涨幅分别为91%、81%、123%、169%、91%。

    从板块上看，上述72只个股来自化工板块的最多，有沧州大化、万华化学、卫星石化、齐翔腾达等12只个股；其次是食品饮料、电子、建筑材料板块，所属个股数量分别为7只、6只、6只。从估值上看，已经有31只个股的最新动态市盈率超过了2015年6月12日见顶日的市盈率。

    有分析人士表示，沪指3300点是维持了一年的多空分歧的重要指数关口，今年市场在冲关过程中，“二八”现象凸显，仅有20%左右的个股上涨。存量资金过度集中是造成白马股超“牛”的主因，从另一个角度来说，也是以牺牲大多数个股换来的。

    白马股筹码暗流涌动

    中报进入披露高峰期，贵州茅台、老板电器、海康威视、安琪酵母、济川药业等白马股相继发布了上半年财报，除了普遍靓丽的业绩外，还有一个共同现象值得注意，即二季度披露的股东户数比一季报有明显增加。

    截至二季度末，海康威视的股东户数达15.18万户，环比一季度末大幅增长了7.9万户，增幅超100%；老板电器二季度末股东总数达3.21万户，环比一季度末增长了1.43万户，增幅达80%；贵州茅台二季度末股东总数8.07万户，较一季度末增长1.27万户。

    一些白马股前10大股东里一些重要股东在悄然减持。海康威视中报显示，某QFII的持股占比从2016年末的2%下降到今年二季度的1.35%；贵州茅台前10大股东中，社保基金101组合、证金公司均在二季度进行了减持。

    某私募人士称，部分白马股涨幅过大，预期已经被充分反映，因此在股价高位出现股东户数增加的情况，这意味着机构正在获利了结，散户正在接盘。机构今年在白马股上已经赚了不少，很多配置消费、金融的公募基金属于被动配置，中报后也存在调仓的动机。

    “由于大多数基金采取相对收益策略，收益高的标的一般都会逐步卖出，同时这些白马股大涨会导致基金仓位超标，被迫只能卖出。”某业内人士也表示，公募基金、保险机构的投资行为都是专业组合投资，都有严格的内部风控制度，限制单一个股上涨导致的权重超配风险，而这也是市场风格、板块超额收益出现轮动的资金面原因。

    某分析人士则认为，目前A股市场仍处于存量资金博弈的格局，增量资金非常有限，结构性行情主要还是依靠板块轮动来实现。

    有私募投资总监称，单纯从估值来看，价值股的估值依然在合理范围之内，依然存在上涨空间。但是，在目前这个时点上做价值投资，最好多留个心眼。建议投资者在选择白马股时，要回避短期涨幅过快和存在基本面风险的个股。

    白马股行情已经上演了一年，很多主力资金仍处于抱团取暖的状态，白马股行情到底还能走多远，现在下定论还为时过早。不过，下半场行情中，不再可能是白马股一枝独秀。事实上，7月以来，周期股风头就已经盖过“漂亮50”，领涨板块将向二线蓝筹股扩散，只是不变的依然是“业绩为王”。记者 张波