15年前，当时拥有最强行业研究阵容的国泰君安筛选出了30个行业中的30个龙头企业，并汇编成《未来蓝筹——中国行业龙头研究》。15年后，这些当时行业的强者却并未都能经受住时间的考验。那么，未来的蓝筹该如何寻找？通过分析这些公司的发展历程，中泰证券李迅雷归纳出了未来蓝筹具备的五大特征。

    强者未必都能恒强

    2002年，《未来蓝筹》推出的30个行业对应的30家龙头企业，除华为外均已上市。从当下来看，依然是行业龙头的公司只有11家，分别为海螺水泥（建材业）、招商银行（银行业）、稀土高科（稀土业）、中集集团（金属制品业）、青岛啤酒（啤酒业）、振华港机（专用设备）、鲁泰（纺织制造）、联想集团（电脑制造）、中芯国际（半导体）、晨鸣纸业（造纸业）、宝钢（钢铁业）。即使加上华为，准确率也仅40%。可见寻找未来行业龙头的难度很大，行业走向以及企业发展不确定性均给辨析造成极大障碍。

    李迅雷称，大部分研究员在寻找未来行业龙头的时候，都只局限于当时这些上市公司在行业中的发展势头。毫无疑问，30家公司当时均是行业明星。如白色家电的青岛海尔，当时的发展势头非常威猛；彩电巨头长虹虽然遇到了竞争对手，但研究员对其转型给予了很大期望。但谁能料到格力、美的能一路过关斩将，成为目前国内家电业的两大巨头。

    未来蓝筹五大特征

    通过对比分析发现，即使是15年后被证明依然是行业龙头的11家上市公司，市场表现也大相径庭。如海螺水泥15年里股价上涨了15倍，招商银行股价涨幅也超10倍。但中芯国际股价居然下跌了49%，联想股价也仅上涨了75%。这说明，投资不同行业的龙头企业，其回报率差异巨大。

    那么，究竟什么样的行业龙头企业才值得长期持有呢？从2002年国泰君安行业研究员推荐的、获得高回报的股票中可以发现，值得长期持有的公司五大特征。

    一是产品具有独特品牌优势和资源稀缺的上市公司。尽管五粮液和同仁堂都没有成为行业龙头，但也获得了高回报。比如，五粮液虽然不是白酒业的行业龙头，但在过去15年，市值增长了18.8倍，如果再加上15年的累计分红194亿元，投资回报非常可观。同仁堂股价也实现了9倍的涨幅。

    李迅雷称，在A股市场，只要是拥有传统民族品牌的上市公司，都无一例外地具有投资高回报的特征，如五粮液、茅台、泸州老窖、云南白药、同仁堂、东阿阿胶、片仔癀、广誉远等。这或许可以说明，高回报主要来自品牌所拥有的无形资产价值，经营管理所创造的价值并非最重要。

    二是具有较大行业发展空间的龙头或次龙头企业。水泥行业中的海螺水泥、家电行业的青岛海尔都是行业龙头或次龙头，股价涨幅可观。据中泰证券研究所对过去10年行业平均涨幅排序，医药生物行业排名第一，家电、汽车等排名靠前。不过，由于当年研究员所推荐的是生产化学原料药的哈药股份，15年间只获得与沪指同幅度的涨幅。如果推荐恒瑞制药，则可以获得70倍的涨幅。同样汽车行业如果不是东风汽车而是上汽集团，则回报率也可达15倍。

    李迅雷称，当然，如果看错了行业，即便选中了龙头企业，恐怕也难以获得高回报。如中芯国际15年股价居然跌了49%，原因在于这15年中国的半导体行业没有发展机会，芯片严重依赖进口。不过，僵局正在被打破，中国巨大芯片市场将迎来国产化的大机遇。

    三是民企更具有高成长的潜质。在《未来蓝筹》所推荐的30家公司中，不少行业的国企龙头和民企龙头相比，股价涨幅有天壤之别。如光明乳业是国企，15年股价上涨165%。但如果能选伊利股份，则回报率高达3672%。同样，由国企改制的上海家化，回报率也超过10倍，远超南风化工。

    四是特定的地域概念。如深圳，涌现了一大批行业龙头。房地产业的龙头企业是万科，通讯设备的龙头是华为，保险业的龙头是平安，银行业的龙头是招商银行。这或许与深圳的创业氛围、市场化理念和移民居多的新城市特性等有关。

    五是高比例现金分红。追溯统计表明，《未来蓝筹》推出的29家上市公司（华为未上市），15年累计分红总额达5454亿元，约占同期A股所有上市公司分红总额的10%，但29家上市公司数量占所有上市公司数量的历年平均数比重不足2%。比较典型的如长江电力，2003年上市至今共分红634亿元，同期股价涨幅也达661%。

    李迅雷称，高现金分红是典型的蓝筹公司。火电行业由于普遍存在高负债特性，即便是行业龙头，其投资回报率也比较低。而长江电力市场表现如此出色，很大程度是源于其每年的高现金分红。

    记者 张波