记者 张寅

    3年，在A股的跌宕起伏中悄然流逝。今年的6月12日，A股迎来股灾开启三周年纪念日。2015年6月12日，上证指数的最高点停留在了5178.19点，随后，踩踏式股灾来临，指数飞速腰斩至2847点，千股跌停又千股停牌的场面，其惨烈程度不逊于2008年的大股灾。

    时隔3年，在外围市场竞相创出历史新高的背景下，A股不知不觉地已经经历了长达3年的漫漫熊途，上证指数跌落到3000点附近徘徊。

    回望市场，有哪些公司经受住了考验，穿越了牛熊？时至今日，A股已“熊”了三年，见底了吗？

    相比3年前股价 宁波仅有4只股“收红”

    回首3年多前A股“牛市”，上证指数在一片亢奋的情绪中，一路突破3000点、4000点、5000点大关，并于2015年6月12日创下5178.19点高点。据wind数据统计，截至2015年6月12日，宁波辖区共有50家上市公司，总市值达8635.98亿元。如今，上述的50家公司市值已下降至5433.67亿元。即使加上之后新上市的23家公司，目前宁波上市公司的总市值也只有6664.21亿元。

    如按股价（未复权，下同）涨跌统计，50家宁波上市公司股价高于2015年6月12日的仅有杉杉股份、三江购物、宁波银行、韵达股份等4家公司，占比只有6%。其中，有2家公司还涉及重组——阿里系入股三江购物，韵达股份借壳新海股份。

    “股灾”三年后，46家宁波上市公司股价依然低于沪指5178点时的股价，说明“熊市”下的A股市场是多么坎坷。统计显示，三年来，股价下跌20%以内的宁波上市公司仅有鲍斯股份一家，下跌20%至30%的也只有宁波高发，下跌30%至50%的有拓普集团、均胜电子、博威合金、雅戈尔、东方日升、围海股份、东睦股份等7家，而跌幅超50%的上市公司多达36只，占比达72%。其中，先锋新材、*ST圣莱、宁波富达、戴维医疗、广博股份、亿晶光电、GQY视讯等6家公司三年来股价跌幅逾70%。

    由此可见，经过“股灾”洗礼，绝大多数宁波股元气大伤，股价萎靡不振。大盘稍微风吹草动，一批宁波股就无力支撑。昨日，上证综指低位震荡小幅收跌0.18%，报3044.16点，盘中续创一年来新低。宁波股波导股份在大盘走低时出现“闪崩”，瞬间奔向跌停板，股价创出了牛市高点以来的新低，尾盘勉强打开跌停板。另一家宁波上市公司鲍斯股份也直奔跌停板，虽然股价未跌破2015年6月股灾时创出的低点，但也创出了一年多来的新低。据统计，昨日，波导股份、大丰实业、宁波精达、亿晶光电、宁波热电、*ST圣莱、香溢融通、戴维医疗、先锋新材、美诺华、宁波韵升等11家宁波上市公司股价创出新低。

    股灾3年来超100只A股跌逾80%

    3年来，宁波板块的市场表现可以说是A股的一个缩影。据wind数据统计，2015年6月12日前，A股市场有2747家上市公司。三年来，股价上涨的仅有257只，占比不足10%。在超9成的下跌股中，有7只股票股价跌超90%，有110只股票股价跌超80%，571只股票股价跌超70%，1683只股票股价跌超50%。其中，跌幅榜前10成为ST问题股的集中营。ST保千

    表现最差，跌幅高达95.28%，紧随其后的是ST中安、*ST华信、*ST富控、*ST信通、退市吉恩、*ST华泽等，跌幅也均超90%。

    同期，上证指数跌幅为39.87%，深证成指跌幅为42.34%，创业板指数跌幅为55.65%。在各大主要指数中，中证100指数跌幅最小，为-15.36%；上证50、沪深300次之，分别为-19.7%和-27.9%。由此可见，大盘股明显强于小盘股，价值股强于成长股。

    统计显示，剔除重组和新股因素，2015年股灾以来，安琪酵母、天齐锂业、泸州老窖等30只个股股价翻倍，占比近1%。其中，鸿特科技、赣锋锂业、贵州茅台、小天鹅A、水井坊、五粮液、恒瑞医药7只个股股价涨幅超200%。28个申万行业中，仅有食品饮料（+42.2%）和家用电器（5.11%）两个行业上涨，而这些“牛股”也多集中于白酒、医药、家电等大消费行业。

    回望股灾之后的三年，为何仍有30只个股的股价翻倍？

    市场分析认为，这三年是中国股市发生重大变化的三年。随着监管的加严和国际化进程的加快，A股市场生态和投资逻辑都发生了深刻的变化。

    最明显的变化，莫过于投资者结构的变化，以及随之而来的行情结构的分化。长期以来，A股一直是散户主导的市场，散户持股数量往往占到市场流通市值的90%以上，由此导致的结果是市场投机气氛浓厚，炒差、炒新、炒题材的风气蔚然成风，价值投资沦为笑柄。

    随着机构持仓占流通市值比例越来越高，A股市场从散户化向机构化方向发展的特征也越来越明显。低估值的优质蓝筹股开始受到市场追捧，高估值的中小创题材股则无人问津，大幅下跌。以中小企业为主的宁波板块市场表现欠佳实属必然，而也只有如杉杉股份、宁波银行这样的优质蓝筹股才有机会跑赢市场。

    底在哪儿 历史上A股的底部是啥样？

    1990年以来，上证指数经历了5次“探底”行情：第一次为1994年7月28日探底339点，较高点回落77%，估值下调93%；第二次为2005年6月6日探底998点，较高点回落56%，估值下调74%；第三次为2008年10月28日探底1665点，较高点回落73%，估值下调75%；第四次为2013年6月25日探底1850点，较高点回落47%，估值下调72%；第五次为2016年1月27日探底2638点，较高点回落49%，估值下调4%。

    在5次探底行情中，上证指数平均回落幅度为60%，估值平均下调72%。中银国际分析指出，历史底部区域具有一下特征：上证指数平均下跌60%、估值平均回落72%、高估值个股占比低、基准利率处于低位。

    从5次市场处于底部区域时的个股估值分布来看，低估值个股占比较高，0到40倍估值的个股占比分别为92%、60%、72%、54%、34%；估值大于60倍的个股占比较低，分别为4%、14%、9%、20%、40%。可以看到，2016年是个例外，市场底与估值底并不重合，这是因为2015年三季度A股公司业绩增速出现回落，但在2016年二季度就见底，持续时间不到一年，导致市场未有时间充分调整估值。截至2018年5月30日，市盈率高于60倍的个股占比为26%，虽较2016年1月2638点低点时下降了14个百分点，但高于历史上其他底部区域时的比重。

    换手率反映的是市场流动性与投资者交易情绪的变化情况，通常来看，市场处于底部区域时，换手率也较低。1993年至2000年，A股市场日换手率均值为11.14%。2000年至今，随着基金等机构投资者数量的不断增加，市场日换手率大幅回落并逐渐趋于稳定，目前均值为1.58%。5次市场处于底部区域时的平均日换手率分别为9.42%、1.23%、1.03%、1.01%、1.22%。统计显示，最近一年市场日换手率均值为1.07%，而最近一个月日换手率均值为0.90%。

    乐观机构说 距离阶段性底部不会太远

    回顾今年以来沪指几次逼近3000点关口，都出现了类似收下影线的情况，比如2月9日、4月18日、4月23日等，说明市场目前运行区域是经受住多次考验的区域。不少机构认为，距离阶段性底部不会太远了。

    中金公司认为，结合目前经济保持平稳增长态势、市场估值处于历史低位水平，以及偏低的换手率，市场下行空间相对有限。建议静待转机，继续关注消费升级、产业升级领域。

    国元证券认为，近期经济数据不断披露，显示二季度经济继续景气向好。叠加6月以来资金面保持稳健中性局面，市场预期有望得到修正，从而有助于市场底部区域再度确认。

    广发证券认为，二季度以来，部分不确定因素对A股市场的风险偏好提振形成了制约，目前市场仍然处于震荡期。建议等待相关不确定因素缓和信号的出现，可优先配置大周期品种，战略配置大众消费领域标的。

    方正证券认为，目前上证指数K线形态呈下降楔形，并已进入楔形尾部。同时目前市场日均成交量不足4000亿元，向下震荡预期开始收敛。此外，蓝筹指数近三周量能有所放大，值得留意。