吕荣

    “慢慢瓦解，顷刻崩塌。”这是海明威《太阳照常升起》对商人生意失败的描写。当越来越多的上市公司控股股东股票质押触及平仓线，甚至开始在信用债市场频频违约时，“明斯基时刻”像是一头灰犀牛冲了过来。

    美国经济学家海曼·明斯基认为，经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，直到超过收支不平衡点而崩溃。2017年，央行前行长周小川在提醒如何守住不发生系统风险底线时曾表示：“如果经济中的顺周期因素过多，传导到市场过于乐观并造成矛盾的积累，从而到一定时候出现‘明斯基时刻’。”

    宽松的好日子过惯了，但今年融资环境却发生了根本变化。在去杠杆的大背景下，最终导致预期逆转，越来越多资金开始撤离，融资成本一度飙升；与此同时资本市场却开始坠入冰点，日成交已不及牛市巅峰时期的十分之一，股价又缺乏买盘支撑。多种因素叠套之下，许多企业面临资金危机。

    截至今年6月底，两市有5700多亿元股权质押低于平仓线，累计超过400多家上市公司发布相关预警。随着市场持续低迷，这类警示在8月又有抬头之势。

    对于身陷危局的企业而言，对周期和市场误判是主要原因。但追根溯源，引发“明斯基时刻”还是在于在缺乏技术进步和效率改进的背景下，企业继续追求简单的规模递增式投资扩张。

    不过，对已陷入危机的企业，还是应区别对待。玩投机性融资、庞氏骗局的，留下的只能是一地鸡毛；对于那些专注于实业，但时机误判的企业来说，则应考虑给予它凤凰涅槃的机会，债转股等多种融资形式是一条途径；但最关键的还是切实改善当下企业，尤其是民营企业的融资环境，尤其是要借助现代技术手段，努力完善供应链金融服务，将单个企业不可控的风险转变为整体可控风险。

    做企业九死一生：激进一点，明斯基时刻随时可能会来到；保守的，没有核心技术，更是慢性死亡。要摆脱明斯基时刻的影响，还是要掌握核心技术，以实业为根本。而在经过一个漫长周期的等待，前些年部分雪藏实力的产业资本，也终于等到了雪崩后裸露的投资机会。