28天国债逆回购日K线图（截至12月19日）

14天国债逆回购日K线图（截至12月19日）

    记者 张波 整理

    美联储还是加息了。12月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到2.25%至2.5%的水平。这是美联储今年以来第4次加息，符合市场普遍预期。此外，美联储官员预计2019年将加息2次，少于9月份预测的3次。

    而在美联储加息前，中国央行已先行一步，30多个交易日后重启公开市场操作，高调祭出“定向降息”安抚市场。

    然而，年末将至，市场资金依然面临大考，这从近期shibor（上海银行间同业拆放利率）持续走高，以及交易所国债逆回购大幅上升可见一斑。

    今年国债逆回购涨得早

    岁末、季末往往是市场流动性最紧张的时候，尤其是年末，受银行年终考核、企业资金回笼、居民提现需求增加等因素影响，资金面季节性效应开始逐步显现，跨年资金开始提前进入备战状态。

    相对于往年，今年国债逆回购利率升得更早。从本周一开始，各个期限的国债逆回购利率出现上涨，特别是跨年度的品种涨幅更大。最典型的是14天逆回购GC014和28天逆回购GC028持续走强。14天逆回购报价12月14日开始直接跳空上涨，由12月13日收盘年化利率2.94%大幅冲高至4.6%，本周一继续攀升至最高5.8%，短短2个交易日涨幅接近翻倍。周二、周三继续维持在5%以上的高位；28天逆回购GC028更是连续19天收阳，持续守在4%上方。

    业内人士称，今年国债逆回购提前上升，与央行创纪录暂停逆回购操作有密切关系。

    自10月26日至上周末，央行公开市场操作就没有资金净投放，短期流动性投放几乎陷入停滞。随着上周五跨年的14天国债逆回购大幅飙升，显示市场资金开始出现边际紧张局面。

    银行间拆放利率波动变大

    元旦和春节两大节日即将紧随到来，货币市场季节性效应也逐步显现。

    Wind数据显示，上海银行间同业拆放利率（Shibor）中期品种2周、1个月、3个月期限品种均出现持续上涨。其中，1个月期的Shibor涨幅最大，从11月底的2.7%上升至目前的3.05%，整体上涨35BP（基点，债券和票据利率改变量的度量单位，100个基点等于1%）。但稍长期6个月、9个月、1年期限品种均保持稳定。可见，银行间市场资金面整体长期延续平稳态势，但年底中短期压力有所上升。

    某股份行交易员称，12月开始，资金面开始出现部分偏紧的现象，跨年至春节之间货币需求有所上升。各银行对于大额跨年融出均偏谨慎，市场资金需求主要集中在隔夜和14天的跨年资金。

    部分基金遭遇巨额赎回

    年末资金紧张情况也在基金中得到体现，部分基金遭遇巨额赎回。数据显示，这些基金的机构持有比例较高，或为机构资金在年前撤离。

    近期，汇安丰华混合型基金、中邮睿利增强债券型基金发布公告称，基金份额净赎回申请超过总份额的10%，将实施延期赎回。

    12月11日到14日，中邮创业基金连续发布4份公告，旗下中邮睿利债券基金发生巨额赎回，实施延期赎回。公告显示，该基金在12月10日、11日、12日、13日均发生基金份额净赎回申请超过前一日的基金总份额的10%的情况，形成了巨额赎回。

    公开资料显示，汇安丰华灵活配置混合型基金成立于2017年1月，成立时规模为2.01亿份。截至2018年三季度末，该基金最新份额为0.33亿份，其中3名机构投资者总共持有的份额占比达99.69%；中邮睿利增强债券型基金成立于2017年8月，成立时规模2.18亿份。截至2018年三季度末的份额为0.97亿份，其中2名机构投资者总共持有的份额比例为88.73%。可见，上述2只基金的机构投资者占比较高，巨额赎回的出现很可能跟这些机构撤离有关。

    另外，上周12月14日，中金祥瑞A单日净值大涨7.82%，疑似遭遇巨额赎回。据了解，中金祥瑞灵活配置混合型基金成立于今年11月，总规模为2.04亿份，中金祥瑞A为0.08亿份，中金祥瑞C为1.96亿份。业内人士分析，该基金A类份额净值突然暴涨，最大可能是出现了巨额赎回，赎回费计入基金资产。

    中国央行开启“定向降息”

    12月19日晚，在美联储即将公布议息决议的前夜，央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款，资金可使用3年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。TMLF可以算作一种“定向降息”，要点在于更长期限，更低利率和更倾斜的实体信贷引导。

    事实上，在历经了36个工作日的静默之后，12月17日，央行开展了1600亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.55%，结束最长连停纪录。12月18日，央行持续开展1800亿元逆回购操作，包括7天和14天；12月19日再次开展600亿元逆回购操作，包括200亿元14天和400亿元7天。因一个多月未进行逆回购操作，因此，近期也无逆回购到期。本周央行实现4000亿元资金的净投放。

    Wind数据显示，从10月26日逆回购暂停开始统计，央行共实现净回笼资金2460亿元，若没有本周4000亿元的逆回购投放，截至上周末，央行共实现6460亿的回笼，资金规模较大。

    显然，央行果断重启逆回购操作，同时在期限上搭配7天期、14天期，既体现了对短期流动性的呵护，也有利于资金面顺利跨年，进一步表明维护银行体系流动性合理充裕的态度未变。

    交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟称，目前MLF利率3.3%，已经跟10年期国债收益率接近，短期资金和长期资金利率趋同限制了长期利率的进一步下行。所以，有必要通过适当调降政策操作利率来引导短期资金利率下行。正好临近年末，市场利率也有所抬升，通过此次TMLF的操作，一方面给市场投放流动性，缓解年末的资金紧张，另一方面还可以引导短期资金成本下行，降低企业融资成本。

    业内人士称，本次结构性降息已经开启了货币宽松的道路，未来降准还有很大空间，因为现在准备金率还是较高。

    美国本轮加息周期已处尾声

    美联储北京时间周四凌晨3点发布利率决议，宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，接近决策者所估计的2.5%-3.5%的中性利率底部区域，这是美联储年内的第4次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第9次加息。

    值得注意的是，美联储此次加息，是1994年以来首次在股市下跌的情况下收紧货币政策。而在1980年以来的76次加息中，仅有2次是这种情况。

    自2015年12月美联储开启本轮加息周期以来，美国联邦基金利率已累计上调225个基点，仅“略低于”对美国经济影响中性的区间。随着利率不断上调以及全球不确定性升温，美国经济复苏的脚步已开始步履沉重。市场多数预计，明年美联储可能会放缓加息步伐。高盛预计，明年3月美联储将不会加息。

    12月以来，5年期与3年期美债收益率曲线时隔11年首次出现倒挂，10年和2年期国债利差也创2007年以来新低。

    通常，美债短端利率主要受联储基准利率影响，长端利率则与经济基本面的预期关系更紧密。从历史看，美债收益率曲线倒挂一直是预示经济衰退的可靠信号。最近3次美债收益率曲线倒挂，分别发生在1989年、2000年和2006年。

    海通证券称，按历史情形看，美债收益率曲线倒挂后随之而来的往往是加息的结束。