2 为何集中暴雷？

    过了昨晚（1月31日），A股“地雷”算是基本炸完了。根据沪深交易所规则，昨天是年报业绩变动超50%的上市公司发布预告的截止日期。

    国泰君安认为，这一轮商誉减值的“雷”，是早已注定的灰犀牛，而非平地惊雷的黑天鹅。

    从2010年至2017年，A股商誉从992亿增长至13038亿元，年均增速达到44.48%。全体A股商誉总值自2012年开始增长提速，2015年并购热时期商誉同比增速高达96%，后续增速有所放缓。

    截至2018年三季度，A股上市公司共有商誉14484亿元，同比增长15.18%。高商誉的公司主要集中在传媒、通信等诸多行业。

    “商誉减值的本质，是估值过高投资下被投资标的业绩不达预期带来的投资损失。在年前集中爆炸，其实在预料之中。”太平洋证券宁波营业部证券分析师李金方表示，其实去年股票质押、商誉等亏损肯定是要在年报中提计的，虽然去年年底有地方国资委等参与股权，但是这些上市公司的基本面是没有根本性改变的。而且就算有所改观，企业要走出前几年的亏损，不是一朝一夕的事情，至少得2年以上，而且这些亏损的企业很多有点“不务正业”。

    为什么企业商誉会减值？举例而言，如果一家企业市值只有100亿元，却收购了一家理论价值200亿元的公司，那么多出来的100亿元谁来买单？上市公司可以通过股权质押去借钱，同时加上银行信贷，这些资金都是透支企业未来信誉和现金流来做抵押的。更何况这几年很多企业收购过来的质地，都很一般。

    李金方说，其实本质和乐视网类似，行业行情好的时候，说的天花乱坠，但是这阵风过去了，就变得一地鸡毛，那买单的是谁？企业？投资者？目前有部分民营企业，上市后，就忙着减持，卖公司。甚至是收购自己手下的企业，美其名曰是行业收购，实际上可能是关联交易。

    换句话说，商誉减值就是为了未来的业绩，俗称洗澡。一次计提到底，为未来减轻了包袱。

    今年之所以出现这么大规模的甩“包袱”事件，有分析人士认为，一方面商誉的会计处理方式有可能会发生变化。之前商誉的处理方式是减值测试，调剂净利润的空间比较大，而如果变为摊销，就意味着每年总有一笔亏损要计算在当年的业绩中，长痛不如短痛，不如一次性甩掉。

    另一方面和目前的形势有关，连中国人寿都在大幅下修业绩预期，对于很多中小市值的企业来说，即使业绩做好股价也不会有什么起色，还不如一口气亏到底，甩掉包袱后，未来的业绩或许就会好看，股价也会大概率回涨。

    尤其是在未来的监管态势不明的情况下，再加上科创板已经确定实施注册制，如果也在主板实施，就意味着不少企业将面临退市，尤其是那些2018年续亏的ST股，趁这个节点“混”过去，也省得夜长梦多。

    这一轮业绩爆雷潮，从1月27日晚开始发酵，一直持续到1月31日。据Wind数据显示，1月27日~1月31日午间，短短5天时间，已有323家公司发布预亏公告，其中，业绩亏损超过10亿元的公司近90家，此前几个月，曝出的业绩巨亏10亿以上的公司也仅十多家。

    就宁波上市公司而言，公司商誉占比整体不高，宁波76家A股上市公司中，有26家存在商誉，其中商誉占比超过30%的有6家，只有两家商誉占比达到57%。

    3 该如何操作？

    从上市公司公告来看，除了商誉减值外，应收账款回收困难、资金短缺导致原材料采购不足导致销量下滑、行业萎缩等因素，也成为部分巨亏公司的“挡箭牌”。

    有业内人士认为，1月底商誉风险集中释放过后，有望带来部分公司的业绩底，A股能够轻装上阵。

    那么对于投资者来说，接下来该如何操作呢？李金方认为，投资者还是应该回避这类商誉占比高的个股，尤其是琢磨不透或者看不明白的要回避，最好不要去看股价低，有些低的不见得会有起色，如果没有自己的核心技术，未来就会路漫漫其修远兮。虽然这些股票中不乏真正在做实业的，虽然亏损了，但是如果接下来慢慢能盈利逐步抵消亏损，那么它的股价也会逐步起来的，但是这一类，不仅要看公司基本面还要看公司行业，这些个股关注的周期会比较长。短线上来说，近期年报后，这些砸下来的会有轮动性的反弹，参与中注意底部量能配合，做好自己操作的风控（纯题材和技术面）。

    有分析认为，对于此类企业也不可一杆子打死，此次暴雷，从不好的方面来说，就是确实造成当期业绩大亏损，给股民带来了损失。从另一方面来说，经过“洗澡”，股价被砸了一个坑，如果是优质资产，说不定还是入场的好机会。

    国泰君安证券认为，业绩预告逐步披露，应该关注局部爆雷的风险。鉴于A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上仍建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。同时本次上涨已进入后半场，节后预期风险较高，建议逐步减仓。

    在投资决策上，国泰君安在一份研究中表示，投资者可关注经营性现金净流量好、货币资金充裕、应收账款和存货占资产比例低的公司，这些公司相对目前市场的风险偏好以及市场担心的现金流、商誉减值、应收款、股权质押等问题安全性较高，并且具备一定成长性。

    记者之前也接触过一些上市公司，其中有公司负责人毫不讳言表示，上市以后觉得海阔天高任鸟飞，在2014~2015年期间，盲目乐观地去收购了一些溢价比较高的公司，这次教训不可谓不深刻，当年明艳动人的“公主”脱下“水晶鞋”，能依旧坚守初心、脚踏实地的经营企业，未尝不会迎来自己的“美好时光”。