黄凡

    科创板推出，承担了诸多使命，这对投资人会带来什么场景？如果不参与，是否就错过了机会？

    科创板的开设不仅仅是开辟一块新的资本市场，它还承担起股票发行注册制试点的重任，担当起证券市场增量改革的排头兵的角色。我们有足够理由相信，科创板能完成促进资本市场和中国经济深层次改革、促进科技创新、产业升级等新兴经济发展的大使命。

    各方投资人对科创板的投资亦充满期待，希望把握机会一举致富。不过，笔者建议跃跃欲试的投资人应先设想一下如果参与科创板的投资，会碰上什么样的场景，以便届时从容应对。如果没有大概率获利的机会，大可不必盲目介入。

    对科创板的三个猜想

    猜想一：科创板的初期，市场交易火爆应该是大概率。

    2009年创业板推出时，被投资者给予了致富厚望，也承载了无数人的创富梦。市场普遍认为，创业板未来的上市资源充沛且优质，多数参与者将有望致富。

    在市场火热追捧下，上市公司不但高价发行，而且载二级市场更被节节炒高。当时，创业板一级市场发行市盈率步步高升，首3批公司的平均发行市盈率达56.7倍，随后3批公司平均发行市盈率甚至分别高达83.59倍、77.75倍、88.66倍。创业板开板初期，上市公司二级市场估值也是奇高。据统计，创业板个股在2009年12月底的平均静态市盈率高达100多倍。

    现在，投资人寄予厚望的科创板来了，一向有“炒新”“炒概念”“讲故事”传统习惯的A股市场，在监管者不再“指导”新股发行的市盈率（以市场询价来确定发行价格）的新机制下，极有可能让科创板重演创业板初期的火热，高溢价、高市盈率、高估值等可能成为科创板上市公司的标准配置。

    猜想二：科创板在促进科技创新的同时，也将助力科创企业实际控制人、高管、PE（股权投资）批量创富。

    如果“三高”（高溢价、高市盈率、高估值）成为科创板的标准配置，那么，在科创板成功上市的企业的实际控制人、大股东，按市价减持股份，则全部都将有巨额的正收益。这对高新科技创业与创业投资都是很好的正向激励，激励社会资金踊跃参与，将为科技创新企业发展助力，极大提升国内的科技创新能力。

    猜想三：科创板一定会成功，但大部分二级市场普通投资人要真正获利并不容易。

    尽管美股牛市持续了10年，但多数投资者并不知道，在美股长期牛市中，绝大多数散户却未曾盈利。以类似科创板的“纳斯达克”市场为例，客观数据表明，当今纳斯达克市场2700多只股票中有接近80%几乎没有什么成交量，过去10年近7倍的指数涨幅绝大多数是由苹果、谷歌、亚马逊、Facebook、奈非（netflix）等科技巨头公司贡献的。而过去30年间，纳斯达克市场退市了近15000家公司，同期上市了近13000家，纳斯达克股票总数也从5000家降至目前不足3000家，退市公司家数是存量的5倍。也就是说，尽管纳指长期明显上涨，但若投资人在纳市热衷于短线不同热点炒作，则难逃亏损。

    科创板如果要踏上长期慢牛的征途，则以IPO注册制以及严格退市制度来实现上市公司“优胜劣汰”的机制必不可少。实际上，我们已经看到，科创板规则中确实有“实施最严退市制度，业绩第一年不达标即ST”“实行注册制，交易所掌握审核权，通过审核后在证监会注册”等相关条款。

    如此一来，原先热衷炒新、炒小、炒概念、炒绩差等的散户，如果不改变投资理念，在科创板的投资是很难有太好结局的。

    为保护中小投资人，科创板规则中有“取消直接定价，市场化询价定价，让发行价格市场化”“上市首日开放融资融券业务，及时启动做空机制”“投资者的参与门槛为股票市值50万元以上、2年以上交易经验”等条款，希望能将大部分酷爱“追涨杀跌”的散户挡在门外，增加市场的稳定性，并遏制当今市场中普遍存在的新股恶炒的恶习重演。

    一次惨痛的投资经历

    不过，即使在投资者保护机制完善的成熟市场里，就算买了最牛的高科技公司，最终投资结局也往往出乎自己的预料。笔者的亲身经历就是明证。

    笔者1998年开始海外股市投资，当时适逢高科技泡沫的“好时光”，无论是多伦多证券交易所综合指数，还是NASDAQ指数都节节向上，投资股市多数能得胜而归。但跨入新世纪以后，高科技泡沫开始显露破裂迹象，尤其是美国遭遇的“9·11恐怖袭击事件”更为这个大泡沫狠狠地补上一针……

    当时，笔者凭经验认为，高科技泡沫破灭正是投资的好机会，于是看上了在高科技泡沫破裂中价格“大跌”的明星股——北美最大的电信设备制造商“北电网络”（NT）。在当时，说其代表了几乎全体加拿大人的利益也一点不为过。

    在2000年鼎盛时期，“北电网络”遍及全球150多个国家和地区，年营收达280亿美元，员工总数超过9.3万人。该公司股价的复权价最高曾达每股1245加元（当时约合999.8美元），市值达到3660亿加元（当时约合2500亿美元）。“北电网络”曾占多伦多证券交易所综合指数37%左右的权重。“北电网络”在加拿大投资人心中有着不可替代的地位——投资者或直接买入“北电网络”股票，或认购持有“北电网络”股票的股票型基金，甚至是强制性的养老金资产（公司年金、政府养老金）也一定持有“北电网络”。也就是说，几乎全部加拿大人都直接或间接投资了“北电网络”。如果当时有人冒天下之大不韦预言“北电网络”会破产，一定会被人看成是“疯子”。

    上世纪末，“北电网络”开发出10G的光通信产品，在市场上供不应求，彻底甩开最大的竞争对手朗讯，市场占有率高达90%。“北电网络”还大手笔实施并购，先后将Bay Network、Aptis、Qtera、Cambrian等公司纳入麾下，以完善公司的产品线，仿佛已经打造成了不沉的航母。

    但不可想象的事件还是发生了。高科技泡沫破灭让“北电网络”元气大伤，往后的几年，在3G技术上押错了CDMA2000，而其后的WiMAX又被欧洲公司以及华为等新兴力量打败，业务节节受挫的“北电网络”