１月１９日，一名股民在一家证券营业厅内关注股市行情。（新华社发）

　　两融“黑天鹅”不期而至,令原本暖意融融的A股骤然遇冷,19日沪指创下近7年来的最大单日跌幅。暴跌降温“杠杆上的牛市”之后,A股能否从狂热的“快牛”转变成更稳健的“慢牛”———

　　利空突袭　Ａ股创近７年最大单日跌幅

　　绝大部分的投资者已预见了这一波股指回调，但绝大多数人不曾料想，调整来得如此惨烈。

　　１９日当天，上证综指以逾５％的幅度跳空低开，此后又一路下行，盘中一度跌破３１００点整数位。尾盘沪指收报３１１６．３５点，跌幅高达７．７０％。这也是自２００８年６月１０日以来的最大单日跌幅。

　　深证成指收盘报１０７７０．９３点，跌幅达到６．６１％。沪深３００指数跌幅与沪指相同，也高达７．７０％。

　　银行股全线跌停，券商板块全线跌停，“两桶油”以跌停或接近跌停的价位报收。相似的情形让不少股民惊呼“５３０重演”。

　　Ａ股暴跌的“导火索”，来自于证监会对两融业务的突击整顿。基于两融业务检查结果，１６日证监会对１２家券商进行了处罚，其中中信证券等三大龙头券商被暂停新开融资融券客户信用账户３个月。与此同时，融资融券“门槛”重新抬升至５０万元。

　　在多家机构看来，两融“黑天鹅”对市场心理的影响远大于其实质影响。金元惠理基金观点认为，事件本身的影响力有限，市场资金整体恐慌性出逃更多是情绪化的反应，利空因素被“放大”。

　　另外，银监会１６日就《商业银行委托贷款管理办法》公开征求意见，被业界解读为管理层出手遏制信贷资金违规进入股市，也在一定程度上导致了利空效应的叠加。

　　融资规模超万亿　庞大“杠杆”资金成惊弓之鸟

　　管理层出手规范两融之所以引发市场巨震，与本轮行情资金面特征密切相关。

　　实际上，自从央行去年１１月底降息以来，短短两个月间沪深３００指数涨幅已达４３％，创出五年来的新高，然而降息之后资金“输血”实体经济的初衷却扭曲为资本市场的疯狂。

　　依靠券商等杠杆融资业务入市的资金，在行情上涨时会加速上涨、在行情下跌时会加速下跌地放大情绪。数据显示，截至１月１５日沪深两市融资余额高达１．１万亿元。而按照部分机构的测算，加上股票质押融资、股票收益互换、银行伞型计划和单一账户融资产品，以及民间融资及Ｐ２Ｐ资金等，Ａ股杠杆交易资金或高达２万亿元，交易量占比超过３７％。

　　融资资金大量入市，为本轮行情推波助澜，甚至造就了“杠杆上的牛市”。与此同时，高企的融资成本也使得庞大“杠杆”资金成为惊弓之鸟。在此之前，与查两融、“降杠杆”相关的消息和传言曾数度导致市场大幅调整或盘中巨幅震荡。而此番整顿两融，被市场视为管理层发出“信号”，从而引发恐慌。

　　民族证券研究员宋健表示，未来管理层将密切关注并频繁审查两融业务。而融资融券业务“门槛”重新抬升导致合格客户大幅降低，令短期市场面临失去部分流动性的风险。

　　作为本轮行情的“明星”板块，券商板块后市将如何表现？一些机构认为，对于上市券商而言，政策风险大于业绩风险。在中长期看好的同时，券商股短期或经历风险释放的过程。

　　Ａ股存诸多隐忧　后市“快牛”能否变“慢牛”？

　　由央行降息“点燃”的本轮行情，呈现明显的资金推动和政策驱动的特征。这也使得攀上高位的Ａ股存在诸多隐忧。

　　中航证券援引相关数据认为，整体经济不景气、工业通缩风险显现，Ａ股上市公司业绩必受冲击，后期业绩增速放缓或下滑将成常态。在经济下行压力加大的背景下，Ａ股难以持续走强。

　　蓝筹股估值修复，一直是本轮行情启动的重要逻辑之一。１６日，恒生ＡＨ股溢价指数攀上１３４．５９点的新高，较去年７月创下的历史低点大幅上涨逾５１％。从这个角度而言，蓝筹股估值修复基本到位，甚至可能存在一定程度的高估。

　　另外，伴随上周２０多只新股密集发行，ＩＰＯ步调提速迹象显现。而注册制渐行渐近，也意味着市场将迎来前所未有的大扩容。

　　不过，在货币政策趋向宽松、改革红利仍待释放的背景下，多数机构仍维持对Ａ股震荡向上的整体判断。

　　海富通基金认为，管理层出手整顿两融意在缓和市场节奏，并为后续货币政策放松留下更多空间。Ａ股短期震荡在所难免，但长期趋势不会因此改变，资本市场将继续服务于改革和转型融资。

　　金元惠理基金投资总监晏斌则表示，２０１５年经济维持在低谷的概率较大，在财政政策和货币政策继续逐步释放的背景下，流动性整体向好的趋势依旧，从而有利于牛市的进一步演绎。

　　（据新华社） 

　　Ａ股暴跌暴露“杠杆”风险

　　在证监会规范融资融券业务和龙头券商大股东减持等打击下，沪深股市１９日暴跌。分析人士认为，前期上涨行情中，具有资金放大效用的融资融券业务起到了较大的助推作用，监管层“去杠杆”引发股市暴跌充分暴露了“杠杆”业务的风险。

　　１９日沪指跳空低开，午后盘中进一步下探，盘中最高跌幅８．３３％，连续跌破３３００点、３２００点、３１００点整数关口，收于３１１６．３５点，全天下跌２６０．１５点，跌幅达７．７％，盘中创下近７年来最大跌幅。

　　分析人士认为，监管层出手规范融资融券业务、龙头券商中信证券大股东中国中信有限公司大规模减持以及银监会限制委托贷款来源及用途是造成１９日股市暴跌的直接原因。

　　分析人士指出，支撑本轮股市上涨的巨量资金主要来自个人投资者。融资融券杠杆放大资金效用，在上涨中发挥了重要的助推作用。证监会数据显示，自２０１４年７月份以来，融资融券规模快速增长，截至２０１４年底融资余额已经超过１万亿元，而在本轮行情启动前的４月末这一数字刚刚超过４０００亿元。

　　在前期对融资融券业务进行现场检查后，证监会新闻发言人邓舸１６日宣布，部分证券公司存在违规为到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户融资融券、未按规定及时处分客户担保物、违规为客户与客户之间融资提供便利等问题。此外，个别证券公司还存在整改不到位、受过处理仍未改正甚至出现新的违规等问题。

　　为此，证监会依法对相关公司进行处理，并责成公司内部追责，共有１２家券商被采取监管措施。其中，中信证券、海通证券和国泰君安３家公司存在违规为到期融资融券合约展期问题，受过处理仍未改正，且涉及客户数量较多，对这３家公司采取暂停新开融资融券客户信用账户３个月的行政监管措施。

　　长城证券研究所所长向威达表示，证监会查两融违规、银监会限制委托贷款来源及用途，是造成沪深股市１９日暴跌的直接原因。因为这影响了Ａ股的资金供应，对融资盘造成冲击，加大助涨助跌的效应。同时，上证指数前期涨幅过大，获利回吐压力较大，正好借政策利空进行释放。

　　财经评论人士皮海洲表示，融资融券业务已经成为股市暴涨暴跌的助推器，降息之后大量银行资金通过券商的融资业务放大倍数进入股市，使得降息释放出的资金难以进入实体经济，影响了金融政策的有效性。

　　对于后市股市走势，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，此前股指的上行高度还是在预料之内的，预计市场短期跌幅不会太深，经历此次深幅调整后市场会逐渐趋稳，会寻找新的均衡震荡区间。

　　（新华社） 

　　新闻链接

　　Ａ股近年出现的暴涨暴跌

　　过去几年中，沪深股市经历牛熊转换，其间频频出现暴涨暴跌，使得震荡成为Ａ股的重要特征。

　　以上证综指为例，２００７年５月３０日至今的近八年时间里，曾３４次出现５％以上的暴涨暴跌，其中１１个交易日涨跌幅度逾７％。

　　２００７年６月４日，跌８．２６％，收报３６７０．４０点；

　　２００８年１月２２日，跌７．２２％，收报４５５９．７５点；

　　２００８年１月２８日，跌７．１９％，收报４４１９．２９点；

　　２００８年２月４日，涨８．１３％，收报４６７２．１７点；

　　２００８年４月２４日，涨９．２９％，收报３５８３．０３点；

　　２００８年６月１０日，跌７．７３％，收报３０７２．３３点；

　　２００８年８月２０日，涨７．６３％，收报２５２３．２８点；

　　２００８年９月１９日，涨９．４６％，收报２０７５．０９点；

　　２００８年９月２２日，涨７．７７％，收报２２３６．４１点；

　　２００８年１１月１０日，涨７．２７％，收报１８７４．８０点；

　　２０１５年１月１９日，跌７．７０％，收报３１１６．３５点。